Pendidikan

Menggunakan Pilihan sebagai Alat Pelaburan untuk sebarang kelas aset.

Episode 99: How to Calculate Net Present Value (Disember 2018).

Anonim

Menggunakan pilihan sebagai Alat pelaburan untuk mana-mana kelas aset.

Keperluan penting

Opsyen adalah jenis kontrak antara 2 orang di mana satu orang memberi orang lain hak untuk membeli atau menjual aset tertentu pada harga tertentu dalam tempoh masa tertentu. Pilihan yang paling kerap digunakan dalam perdagangan sekuriti.

Pembeli pilihan ialah orang yang telah menerima hak, dan dengan itu mempunyai keputusan untuk membuatnya. Pembeli pilihan mesti membayar hak ini.

Penulis pilihan adalah orang yang telah menjual hak, dan dengan itu mesti bertindak balas terhadap keputusan pembeli.

Jenis kontrak opsyen:

  • pilihan panggilan. Ia memberikan pembeli hak untuk membeli (menelefon) sebilangan saham tertentu syarikat tertentu dari penulis pilihan pada harga pembelian tertentu pada bila-bila masa sehingga termasuk tarikh tertentu.
  • meletakkan pilihan. Ia memberi hak kepada pembeli untuk menjual (untuk menjauhkan) sejumlah saham tertentu syarikat tertentu kepada penulis pilihan pada harga jualan tertentu pada bila-bila masa sehingga termasuk tarikh tertentu.

Kontrak opsyen menentukan empat perkara utama:

  1. Syarikat yang sahamnya boleh dibeli atau dijual;
  2. Bilangan saham yang boleh dibeli atau dijual;
  3. Harga beli atau jualan bagi saham tersebut, yang dikenali sebagai harga pelaksanaan (atau harga mogok );
  4. Tarikh apabila hak untuk membeli atau menjual tamat tempoh, dikenali sebagai tarikh tamat tempoh.

Jenis panggilan dan meletakkan pilihan:

  • Pilihan Eropah
  • Pilihan Amerika

Opsyen Eropah boleh dilaksanakan hanya pada tarikh tamat tempoh mereka.

Pilihan Amerika boleh dilaksanakan bila-bila masa sepanjang hayatnya (ditakrifkan oleh kontrak opsyen).

Kelebihan utama melabur dalam pilihan:

  • Kemungkinan lindung nilai: menggunakan pilihan pelabur boleh "mengunci kotak" pengembaliannya yang sudah diperolehi atas pelaburan;
  • Opsyen itu juga menghadkan pendedahan kepada risiko, kerana pelabur boleh kehilangan hanya sejumlah wang (harga pembelian pilihan);
  • Pilihan meletakkan dan memanggil boleh digunakan dengan menguntungkan apabila harga dasar mendasar naik atau turun.

Kelemahan utama melabur dalam pilihan:

  • Pemegang tidak menikmati faedah atau pendapatan dividen atau sebarang faedah pemilikan lain;
  • Oleh kerana pilihan meletakkan dan memanggil mempunyai kehidupan terhad, pelabur mempunyai tempoh masa yang terhad untuk menangkap tingkah laku harga yang dikehendaki;
  • Kenderaan pelaburan ini agak rumit dan banyak strategi dagangannya adalah kompleks bagi pelabur bukan profesional.

Lebih lanjut dalam artikel ini kita hanya memberi tumpuan kepada beberapa isu asas melabur dalam pilihan saham termasuk beberapa strategi yang paling popular.

Harga pilihan

Nilai pilihan meletakkan atau memanggil berkait rapat dengan nilai pasaran / harga keselamatan yang mendasari pilihan. Hubungan ini mudah diperhatikan sebelum tarikh tamat tempoh pilihan. Hubungan antara nilai intrinsik opsyen dan harga saham asas secara grafik ditunjukkan dalam Rajah 1. (a - untuk pilihan panggilan, b - untuk pilihan putar). Grafik ini menunjukkan nilai intrinsik panggilan dan meletakkan pilihan. Dalam hal pilihan panggilan (a), jika harga saham yang mendasari pada akhir tempoh tamat tempoh adalah kurang daripada harga pelaksanaan, nilai nilai panggilan intrinsik adalah 0, kerana pelabur tidak menggunakan pilihan untuk membeli stok yang mendasari pada harga pelaksanaan kerana ia boleh membelinya untuk harga yang lebih baik di pasaran. Tetapi jika harga saham yang mendasari pada akhir tempoh tamat adalah lebih tinggi daripada harga pelaksanaan, nilai nilai panggilan intrinsik akan positif, kerana pelabur akan menggunakan opsyen panggilan untuk membeli saham asas pada harga pelaksanaan kerana harga ini lebih baik ( lebih rendah daripada harga di pasaran. Walau bagaimanapun, tidak semestinya pembeli pilihan untuk melaksanakan pilihan ini.

Sebaliknya penulis pilihan hanya boleh membayar pembeli perbezaan antara harga pasaran stok asas dan harga pelaksanaan. Dalam hal opsyen putar (b), jika harga saham yang mendasari pada akhir tempoh tamat tempoh adalah lebih tinggi daripada harga pelaksanaan, nilai intrinsik opsyen put akan menjadi 0, kerana pelabur tidak menggunakan pilihan untuk menjual stok yang mendasari pada harga pelaksanaan kerana dia boleh menjualnya untuk harga yang lebih baik di pasaran. Tetapi jika harga saham yang mendasari pada akhir tempoh tamat tempoh adalah lebih rendah daripada harga pelaksanaan, nilai opsyen putik akan positif, kerana pelabur akan menggunakan opsyen putar untuk menjual saham asas pada harga pelaksanaan kerana harga ini lebih baik ( lebih tinggi) daripada harga di pasaran. Dalam kedua-dua kes, graf a dan b tidak hanya menunjukkan nilai intrinsik panggilan dan meletakkan opsyen pada akhir tarikh tamat tempoh, tetapi pada masa ini apabila opsyen akan digunakan.

Rajah 1 Nilai opsyen intrinsik

Meneroka pemahaman yang sama tentang nilai intrinsik pilihan panggilan / putus seperti yang diperiksa di atas , nilai intrinsik pilihan panggilan / putaran dapat lebih tepat dianggarkan menggunakan pendekatan analitis:

IV c = max { 0, P s - E } , (1.1)

IV p = max { 0, E - P s } , (1.2)

di sini: IVc - nilai intrinsik pilihan panggilan;

IVp - nilai intrinsik pilihan put;

Ps - harga pasaran saham asas;

E - harga pelaksanaan opsyen;

maks - bermakna menggunakan lebih besar dua nilai dalam kurungan.

Apabila menilai panggilan dan meletakkan profesional pasaran pilihan kerap menggunakan istilah "dalam wang", "daripada wang", "pada wang". Dalam jadual 1 syarat ini bersama dengan permohonan mereka dalam penilaian panggilan dan meletakkan pilihan dibentangkan. Istilah ini lebih daripada sekadar istilah eksotik yang diberikan kepada pilihan - mereka mencirikan tingkah laku pelaburan pilihan.

Jadual 1

Nilai intrinsik untuk meletakkan dan memanggil pilihan, dianggarkan menggunakan formula 1.1 dan 1.2 mencerminkan apa pilihan patut bernilai. Malah, opsyen sangat jarang berdagang dengan nilai intrinsik mereka. Sebaliknya, mereka hampir selalu berdagang pada harga yang melebihi nilai intrinsik mereka. Oleh itu, pilihan meletakkan dan memanggil hampir selalu didagangkan pada harga premium. Premium opsyen adalah harga yang disebut harga pelabur membayar untuk membeli pilihan put atau panggilan.

Premium opsyen digunakan untuk menggambarkan harga pasaran pilihan.

Nilai masa (TV) mencerminkan potensi penambahan harga dan boleh dikira sebagai perbezaan antara harga opsyen (atau premium, Pop) dan nilai intrinsik (IVop):

TV = P op - IV op (1.3)

Oleh itu, premium untuk opsyen dapat difahami sebagai jumlah nilai intrinsiknya dan nilai masanya:

P op = IV op + IV op (1.4)

Menggunakan opsyen. Keuntungan dan kerugian pada opsyen.

Rajah 1 menunjukkan nilai-nilai intrinsik panggilan dan meletakkan pilihan pada tamat tempoh.

Walau bagaimanapun, bagi pelabur yang lebih penting ialah persoalannya, apakah keuntungan / kerugiannya daripada menggunakan pilihan itu? Untuk menentukan keuntungan dan kerugian daripada membeli atau menulis pilihan ini, premium yang terlibat mesti dipertimbangkan. Rajah.2, 3, 4 menunjukkan keuntungan atau kerugian bagi pelabur yang terlibat dalam beberapa strategi pilihan. Setiap strategi mengandaikan bahawa saham asas menjual untuk harga yang sama pada masa itu opsyen pada mulanya dibeli atau ditulis. Hasil ditunjukkan untuk setiap 6 strategi. Kerana keuntungan yang diperoleh oleh pembeli pilihan adalah kehilangan penulis dan sebaliknya, setiap rajah dalam Rajah 2, 3 dan 4 mempunyai imej cermin yang sama.

Rajah 2 menunjukkan keuntungan dan kerugian yang berkaitan dengan membeli dan menulis panggilan masing-masing. Begitu juga, Rajah 3 menunjukkan keuntungan dan kerugian yang dikaitkan dengan membeli dan menulis satu set, masing-masing. Jika kita melihat graf dalam angka-angka ini, kita mengenal pasti bahawa garis-garis berkerut yang mewakili keuntungan dan kerugian hanyalah graf persamaan nilai intrinsik (1.1. 1.2), mengurangkan premium opsyen.

Oleh itu, keuntungan atau kerugian menggunakan pilihan ditakrifkan sebagai perbezaan antara nilai intrinsik pilihan dan premium opsyen:

Keuntungan (atau kerugian) pada opsyen panggilan = IVc - P op = maks { 0, P s - E } - P op =

= max { - P op , P s - E - P cop } , (1.5)

Keuntungan (atau kerugian) pada opsyen put = IV p - P op = max { 0, E - P s } - P op =

= max { - P op , E - P s - P pop } , (1.6)

di sini Pcop - pilihan premium pada panggilan;

Ppop - premium pada pilihan put.

Rajah 2. Keuntungan / kerugian pada pilihan panggilan

Gambar 3. Keuntungan / kerugian pada pilihan yang diletakkan

Rajah 4 menggambarkan strategi pilihan yang lebih rumit yang dikenali sebagai straddle. Strategi ini melibatkan pembelian (atau menulis) kedua-dua panggilan dan meletakkan opsyen pada stok yang sama, dengan pilihan yang mempunyai harga pelaksanaan dan tarikh tamat tempoh yang sama. Grafik dalam Rajah.4 yang mewakili keuntungan dan kerugian dari strategi "Beli putaran dan panggilan" dapat diperoleh dengan mudah dengan menambahkan keuntungan dan kerugian yang ditunjukkan dalam Gambar 2 (Beli panggilan) dan 3 (Buy put); untung dan rugi dari strategi "Menulis satu panggilan dan panggilan" boleh didapati dengan menambah keuntungan dan kerugian yang ditunjukkan dalam Rajah 2 (Menulis panggilan) dan 3 (Tuliskan putaran).

Rajah 4. Untung / rugi di luar

Untuk penilaian pilihan yang lebih tepat beberapa model harga pilihan yang agak canggih telah dibangunkan. Yang paling terkenal ialah model Black-Scholes untuk menganggarkan nilai saksama opsyen panggilan yang diterbitkan oleh Black and Scholes pada tahun 1973.

5 parameter utama yang digunakan dalam model Black-Scholes:

  1. Kadar pulangan kadar risiko bebas yang dikompaun secara berterusan dinyatakan pada asas tahunan;
  2. Harga pasaran semasa stok asas;
  3. Risiko saham biasa asas, diukur dengan sisihan piawai pulangan kadar tahunan yang berterusan pada saham;
  4. Harga senaman pilihan;
  5. Sisa masa sebelum tamat tempoh, dinyatakan sebagai sebahagian kecil daripada setahun.

Ramai peniaga pilihan aktif menggunakan formula kompleks model ini (lihat Lampiran 1) untuk mengenal pasti dan untuk berdagang lebih tinggi dan di bawah pilihan yang dinilai.

Lampiran 1 .

Formula Black-Scholes untuk menganggarkan nilai saksama opsyen panggilan

Vc = N (d 1 ) * P s - [E * R * T * N (d 2 )] / e, (1)

di sini Ps - harga pasaran semasa stok asas;

Harga pelaksanaan E - opsyen;

R - kadar pulangan bebas risiko yang dikompaun secara berterusan dinyatakan pada asas tahunan;

T - baki masa sebelum tamat, dinyatakan sebagai sebahagian kecil daripada setahun

N (d1) dan N (d2) menandakan kebarangkalian hasil yang kurang daripada d1 dan d2 masing-masing.

N (d 1 ) = ln (P s / E) + [(R + 0, 5 δ ) * T] / δ T; (2)

N (d 2 ) = ln (P s / E) + [(R - 0, 5 δ ) * T] / - δ T, (3)

di sini: δ - risiko o saham biasa yang diukur oleh sisihan piawai bagi kadar pulangan tahunan yang berterusan pada stok.

Perlindungan portfolio dengan pilihan. Lindung nilai.

Melangkah dengan pilihan adalah sangat menarik kerana mereka boleh memberikan perlindungan terhadap kerugian atau stok melindungi opsyen terhadap kerugian.

Hedger adalah individu yang tidak berisiko kehilangan risiko yang serius dalam kedudukan pelaburannya dan mengambil tindakan untuk mengelakkan atau mengurangkan kerugian.

Menggunakan pilihan untuk mengurangkan risiko. Katakan pelabur kini memegang saham syarikat X dalam portfolionya. Harga saham ialah 8.5 EURO. Melihat kepada masa depan pelabur tidak pasti ke arah apa harga saham akan berubah. Sekiranya harga akan berkembang, boleh menjadi 9 EURO, dengan memegang saham-saham ini pelabur boleh menerima keuntungan. Tetapi jika harga akan jatuh, boleh menjadi 8 EURO, pelabur boleh mengalami kerugian. Satu cara untuk mengelakkan risiko penurunan ini ialah menjual saham. Masalahnya ialah pelabur boleh menyesali tindakan ini sekiranya kejatuhan harga saham tidak berlaku dan pelabur telah melupakan peluang untuk memperoleh keuntungan. Pendekatan alternatif adalah untuk mengekalkan saham dan membeli pilihan. Opsyen ini akan naik nilai apabila harga saham jatuh. Sekiranya harga saham meningkatkan keuntungan pelabur dari pegangan sahamnya.

Lindung nilai mengurangkan penyebaran kemungkinan hasil kepada pelabur. Terdapat satu lantai di bawah yang kerugiannya tidak dapat ditingkatkan, sementara pada terbalik manfaatnya semakin meningkat dalam harga saham dikurangkan disebabkan oleh premium pilihan yang dibayar. Walau bagaimanapun, jika harga saham masih lagi 8, 5 EURO, namun pelabur mungkin merasakan bahawa premium pilihan yang dia bayar untuk menginsuranskan terhadap pergerakan negatif pada 0, 85 EURO atau 10 peratus daripada harga saham adalah berlebihan. Jika pelabur akan terus membeli jenis ini "insurans", walaupun ia dapat mengurangkan pulangan portfolio pelabur dalam masa yang lebih lama (misalnya, setahun), dengan ketara.

Menggunakan pilihan untuk mengurangkan kerugian. Katakan bahawa pelabur ingin membeli saham syarikat B yang menarik kepada portfolionya. Harga pasaran semasa bagi bahagian ini ialah 9 EURO. Pelabur agak yakin bahawa bahagian ini akan naik harga, tetapi tidak begitu yakin untuk menolak kemungkinan kejatuhan harga. Mungkin harga jatuh saham kepada 8.5 EURO? Bagaimanakah pelabur boleh bertindak? Dia boleh sama ada melakukan pembelian langsung saham-saham ini di pasaran pada harga semasa atau untuk membeli pilihan panggilan dengan stok syarikat B. Jika harga saham jatuh dengan ketara, saiz kerugian adalah lebih tinggi dengan pembelian saham, kerana kerugian opsyen terhad kepada premium opsyen yang dibayar.

Lindungan portfolio saham menggunakan pilihan indeks. Pelabur besar biasanya menguruskan portfolio yang berbeza-beza saham jadi, bukannya melindungi nilai pegangan individu dengan pilihan mereka boleh melindung nilai portfolio mereka melalui pilihan pada keseluruhan indeks saham

Pilihan Indeks didasarkan pada indeks saham dan bukannya saham asas. Apabila pilihan indeks dilaksanakan, penyelesaian dilakukan dengan pembayaran tunai, bukan penyerahan saham.

Pilihan indeks yang paling sering diselesaikan di pangkalan indeks seperti Standard & Poor's 500 (USA); FTSE 100 (UK); DAX (Jerman), CAC (Perancis), NIFTY 50, Sensex dll.

Katakanlah, pelabur mengurus portfolio saham yang dipelbagaikan dengan baik dan kini bimbang pasaran mungkin jatuh dalam tempoh 3 bulan akan datang. Salah satu strategi pelaburan yang mungkin untuk pelabur adalah untuk membeli pilihan meletakkan pada indeks saham. Jika pasaran jatuh, kerugian pada portfolio akan diimbangi oleh kenaikan nilai opsyen putus indeks. Sekiranya portfolio tidak terjejas, pelabur mengalami kejatuhan pasaran dengan ketara. Tetapi adalah penting untuk diingat tentang perbelanjaan insurans portfolio: apabila premium opsyen adalah tinggi (semasa tempoh kemeruapan pasaran yang disebabkan oleh krisis ekonomi), lindung nilai portfolio stok dengan pilihan indeks dalam tempoh yang lebih lama boleh mahal.

Strategi lindung nilai dengan menggunakan ciri lindung nilai adalah nisbah lindung nilai portfolio. Nisbah lindung nilai adalah beberapa stok untuk membeli atau menjual dengan pilihan supaya nilai portfolio masa depan adalah bebas risiko. Portfolio yang dilindung nilai terdiri daripada saham yang dibeli m dan opsyen yang ditulis (diterbitkan) ke atas saham-saham ini.

Nisbah lindung nilai (HR) boleh dianggarkan menggunakan formula:

HR = m / n, (1.5)

di sini: m - bilangan saham dalam portfolio;

n - beberapa pilihan yang ditulis di dalam saham dalam portfolio.

Hedup yang tidak berisiko (sempurna) ialah apabila untuk m dan n dipilih seperti nilai-nilai yang membolehkan setiap masa diberikan untuk mengimbangi penurunan harga saham dengan peningkatan nilai opsyen. Nilainya nisbah lindung nilai dipanggil sebagai nisbah lindung nilai yang sempurna. Tetapi nisbah lindung nilai yang sempurna dapat dicapai hanya di bawah anggapan berikut:

  • Tiada kos transaksi di pasaran;
  • Tiada cukai;
  • Jumlah semua sekuriti yang didagangkan tidak terhad (termasuk pecahan

nombor);

  • Semua sekuriti boleh didapati untuk dagangan secara kekal (24 jam) dan pada bila-bila masa.

Adalah jelas bahawa hari ini walaupun di pasaran maju, andaian ini tidak dapat direalisasikan. Oleh itu, mana-mana portfolio yang dilindung nilai dan nisbah lindung nilai hanya mencerminkan tahap tertentu "insurans" pelabur terhadap risiko pasaran.

Lokesh Madan